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　　开始：招商证券策略接洽

　　近期恒生科技走势较弱，咱们坚硬合计这是一次剧烈的流动性冲击，港股科技的基本面与作念多逻辑莫得发生改造。刻下国外流动性冲击岑岭已过，“buy the dip”是灵验策略，况兼港股科技联系于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹。往后看去，咱们建议逢低买入、持股过节，细分方朝上保举科技（AI与互联网）、非银（保障）与红利。

　　核心不雅点

　　⚑ 港股2月核心不雅点：近期以恒生科技为代表的港股科技目的举座跌幅较大，而缝隙的行情往往是各样悲不雅叙事孳生的温床，在良晌的流动性冲击事后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了相称悲不雅水平。而咱们合计，刻下位置的恒科有极大的建立价值。滥觞，近期行情波动仅仅剧烈的流动性冲击；其次，寰宇面莫得崭新事，刻下市集的大幅波动，内容上和2025年11月莫得太大互异；临了，向后看去，利好的要素在不停皆集，建议逢低买入、持股过节。

　　⚑ 基本面：经济数据方面，PMI产需均有放缓，价钱接续走强；刻下内需不及的结构性矛盾仍然存在，扩大内需将连接成为政策发力的主要目的。与此同期，PPI有望进一步回升。

　　⚑ 流动性与资金面：1月好意思联储定期不降息，新联储主席提名沃什；资金面数据方面，1月内资与港资接续增持港股市集。

　　⚑估值：港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数计算科技板块AH溢价，刻下仍是接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月（外资快速流出）、23年底（游戏监管），而刻下对互联网公司的监管与经济发展环境昭着好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的期间布景下，昭着港股科技仍是被显耀低估。往后看去，作念多港股科技的赔率与胜率均较高。

　　⚑ 政策：严控IPO质地，会一定程度上带动市集情谊回升，因为此前IPO过多仍是成为解释港股证实较弱的 “一致叙事”。

　　⚑ 建立策略：科技（AI与互联网、高端制造），非银（保障），红利。

　　⚑ AI与互联网：（1）投资范式初始转向，从“武备竞赛”转向“盈利见证”，港股互联网公司迎来价值发现。（2）港股AI生态日益完备，已缓缓形成遮掩算力硬件、底层大模子与垂直场景足下的全产业链AI生态集群。（3）即时零卖业务耗损收窄，且缓缓被市集订价。（4）港股科技折价相近历史极值，恒科还具备昭着的“高切低”建立上风。

　　⚑ 非银：金钱端“股牛债熊”、欠债端开门红、策画端高杠杆，强β品种。

　　⚑ 红利：恒生高股息率指数股息率约6%，分成才略剖释。南向资金中的险资和“固收+”鸿沟增多，接续增配高股息金钱。

　　⚑ 风险提醒：1）好意思联储货币政策转向；2）流动性大幅波动；3）黑天鹅事件。

　　01

　　大势研判：逢低买入、持股过节

　　1、大势研判：流动性冲击告一段落，逢低买入、持股过节

　　近期以恒生科技为代表的港股科技目的举座跌幅较大，而缝隙的行情往往是各样悲不雅叙事孳生的温床，在良晌的流动性冲击事后，从监管到产业趋势的各方面叙事来到了较为悲不雅水平。而咱们合计，刻下位置的恒科有极大的建立价值。

　　滥觞，近期行情波动仅仅剧烈的流动性冲击。获取好意思联储主席提名的沃什政策主张对此前市集浅显交往的“弱好意思元”叙事形成挑战，而全球成本市集仍是计入了太多的弱好意思元和流动性宽松预期，从而增多了市集的脆弱性。一个直不雅的证实就是全球各样金钱证实正关联性升迁，风险金钱、避险金钱皆涨皆跌，全球风险敞口极高，而现款持有水平降至历史低位。凭证好意思银在1月20日发布的全球基金司理月度调研闭幕，受调研的基金司理风险敞涎水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现款持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些目的都标明在经济好转+通胀担忧缓解+好意思元走弱的预期组合下，市集举座情谊达到了历史性的相称乐不雅水平。在市集阶段性过热后，流动性的冲击往往剧烈而快速，况兼历史教会标明“buy the dip”是灵验策略。

　　其次，寰宇面莫得崭新事，刻下市集的大幅波动，内容上和2025年11月莫得太大互异。彼时好意思国AI茂密发展，市集预期过于乐不雅，纳指屡次跳空高开积贮了较大涨幅。跟着联储鹰派降息，随后好意思国政府关门、关键数据缺失，市集初始交往好意思联储年内不降息，同期产业端出现了AI泡沫的叙事。在流动性冲击与产业趋势受阻的布景下，以好意思股为代表的全球金钱均出现了不同程度的治愈。刻下时点，黄金白银替代好意思股成为这轮涨幅最剧烈的金钱，“沃什交往”替代了好意思联储不降息的假定，大模子团结软件成为新的悲不雅叙事，但内容上仍然是底层流动性冲击的表象表示。

　　临了，向后看去，利好的要素在不停皆集。从流动性看，国外流动性冲击岑岭已过，“buy the dip”是灵验策略；从相对估值看，当今港股科技联系于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从十足估值来看，当今恒生科技PE位于上市以来24.3%分位数，若回到中位数水平，对应恒科点位7431，涨幅为39%；从产业趋势看，大模子百花皆放，积蹞步甚而沉。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为灵验策略。

　　（1）国外流动性冲击岑岭已过

　　沃什主张的“缩表+降息”不错综合为相对鹰派的宽松立场，表面上将在中恒久有意于剖释好意思元，这对此前市集浅显交往的“弱好意思元”叙事形成挑战，而全球成本市集仍是计入了太多的弱好意思元和流动性宽松预期，从而增多了市集的脆弱性。一个直不雅的证实就是全球各样金钱证实正关联性升迁，风险金钱、避险金钱皆涨皆跌，全球风险敞口极高，而现款持有水平降至历史低位。凭证好意思银在1月20日发布的全球基金司理月度调研闭幕，受调研的基金司理风险敞涎水平净高出正常水平16%，仅次于2021年高点；且现款持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些目的都标明在经济好转+通胀担忧缓解+好意思元走弱的预期组合下，市集举座情谊达到了历史性的相称乐不雅水平。

　　但往后去看，沃什交往带来的短期冲击有望缓缓步入尾声。

　　政策层面，沃什的上任能否从根柢上冲破货币贬值交往的逻辑仍存在较大的不细目性，缩表的鼓励也靠近现实性的毒害，降息在前，缩表在后。在市集对前期高度一致预期和过热交往进行纠偏后，投资者转头缓慢，可能再行疑望弱好意思元交往逻辑被冲破的不细目性，而将短期交往重心再行放在对降息的预期上。第一，在资格链接的缩表后，刻下好意思联储准备金账户鸿沟仍是降至2.88万亿好意思元，占GDP比重降至9%傍边水平；隔夜逆回购鸿沟仅11亿好意思元。连接缩表将平直抽离银行体系的核心流动性，极易重现2019年的货币市集荡漾。第二，若要鼓励缩表，需要有机构来联贯好意思联储金钱端的好意思债，而刻下银行机构在补充杠杆率SLR等目的的拘谨下，进一步增持好意思债的才略有限，有待于猖狂监管后开释其持债空间。

　　流动性层面，在本轮沃什交往带来的冲击中，最平直的反应就是好意思元指数上行。当今来看，本轮冲击仍停留在情谊和金钱交往层面，尚未对金融市集形成系统性的流动性冲击，好意思债市集流动性、好意思元流动性并未出现昭着恶化。短期需要重心存眷好意思元指数的走势，周五好意思元指数仍是有所回落，翌日若是好意思元指数接续回落并进入下行趋势，则意味着本轮沃什交往的冲击基本末端，港股也将直秉承益于好意思元指数的转向而开启反弹。

　　从微不雅流动性角度来看，外资不停流入。国外上市、追踪中国金钱的ETF自2025年7月以来不停流入，累计净流入鸿沟超140亿好意思元，而夙昔两年外资流入的岑岭辞别为24年9月政策转向与25年3月DeepSeek时刻，但其时有昭着的快进快出特征。最新一轮缓慢、接续的净流入，考据了中国市集从“可交往”向“可投资”的革新。

　　（2）国内流动性：公募基金超配港股形成的流动性扰动告一段落

　　公募关于港股建立远超基准，故卖出压力较大，是2025年年末港股迎风时市集的进攻叙事。从具体数据来看，甩掉2025年三季报，主动偏股公募基金鸿沟为3.59万亿元，按照各基金基准狡计，港股持有鸿沟基准为3560亿元，但主动偏股公募基金试验持有港股5940亿元，远高于基准鸿沟。这就导致了部分基金受到基准新规的限度，卖出港股、再行买入A股。从试验情况来看，南向资金在12月出现了凄迷的周度净流出，进一步考据了这一叙事，亦然港股科技目的阶段性迎风的进攻原因。

　　这一叙事在刻下得到极大缓解。2025年四季度，主动基金减配港股，甩掉25Q4公募基金关于港股的建立鸿沟下降至4897亿元；同期公募基金关于港股建立的基准市值有所回升，公募基金关于港股的基准建立鸿沟上行至3817亿元，公募基金超配港股的鸿沟显耀缩小。往后看去，超越基准导致的净卖出或将告一段落。

　　2、基本面：PMI产需均有放缓，政策有望前置发力

　　1月制造业PMI录得49.3，从推广区间再度回落至收缩区间，需求端回落程度大于分娩端，价钱指数接续走强。PMI指数的回落进一步印证了12月PMI指数的回升主要有春节较晚、提前备货激发的一些短期脉冲。结构上，分娩指数50.6，较上月下降1.1，不外仍处于推广区间；新订单指数49.2，较上月下降1.6；新出口订单指数为47.8，较上月下降1.2，炫夸供需两头边缘均降温，但需求端回落程度更大，且表里需均有走弱。比拟之下，在大批商品接续加价的作用下，价钱指数进一步走强，出厂价钱指数较上月上升1.7至推广区间的50.6；购进价钱指数较上月进一步上升3至56.1。

　　总体而言，刻下内需不及的结构性矛盾仍然存在，扩大内需将连接成为政策发力的主要目的。与此同期，PPI有望进一步回升。

　　3、流动性与资金面

　　（1）外部流动性：1月好意思联储定期不降息，新联储主席提名沃什

　　1月好意思联储议息会议定期不降息，且关于下一次降息时辰并莫得给出任何信号，会议增量信息较少，会议前后市集对翌日的降息预期变化不大，预期年内初次降息在6月。其中一个值得存眷的变化是，议息会议的声明删除了“奇迹下行风险有所上升”的表述，延续了“休闲率也炫夸出一些剖释的迹象。通胀仍略高”的表述，这意味着短期在奇迹市集相对剖释的情况下，通胀再度成为好意思联储货币政策的主要考量。当今来看，市集预期年内好意思联储初次降息不早于6月，也就是至少要比及新一任联储主席上任之后（鲍威尔的联储主席任期到2026年5月15日末端）。

　　就好意思国通胀而言，无论从ISM物价指数对CPI的率先成果来看，如故基于好意思国CPI的低基数作用（2025年2-5月好意思国通胀回落），2026年前几个月好意思国通胀都可能出现阶段性回升。因此，这也可能制肘6月之前好意思国降息。

　　沃什主张的“缩表+降息”不错综合为相对鹰派的宽松立场，并将在中恒久有意于剖释好意思元。一方面，通过降息裁汰口头利率，裁汰全社会的融资成本，从而提振好意思国经济，表面上来说，降息的过程若是是好意思国货币政策相对其他主要经济体更宽松，则会在中恒久指令好意思元指数走弱。另一方面，缩表回收流动性，珍贵流动性泛滥，同期也有意于扼制通胀和债务接续推广，这将会带动好意思元指数走强。因此，“缩表+降息”的政策组合其实是相对保守的宽松。况兼从中恒久来看，若是“缩表+降息”的政策真实能够定期实现并达到预期成果，那么将有助于剖释好意思元，裁汰好意思元接续走弱的风险。

　　前期受市集对翌日好意思联储政策预期和弱好意思元预期的阶段性修正的影响，好意思元阶段性走强，而港股对好意思元流动性比较敏锐，阶段性承压。但如前所述，这主要如故短期的影响，近期好意思元指数初始回落，这有助于市集情谊建造，港股有望缓缓回升。

　　（2）港股资金面：1月资金加速流入

　　1月内资与港资接续增持港股市集：

　　香港腹地ETF是追踪香港腹地投资者步履的较好代理变量，1月香港腹地ETF净流入208亿港元，创近四个月新高。同期在中国大陆上市的港股通ETF接续净流入，1月净流入263亿元。

　　南向资金1月延续净流入趋势，净买入690亿港元，环比大幅增多。一方面公募基金港股持仓高于基准的扰动告一段落，另一方面险资开门红、建立需求昌盛，为南向资金主要增量。

　　4、政策面：严控IPO质地，带动市集情谊回升

　　近期，香港证监会发函严控IPO保荐质地。香港证监会暗示高度存眷在2025年新上市肯求激增期间出现的问题，包括部分上市文献的拟备职责存在严重缺失，保荐东谈主或有失当步履，以偏激资源经管严重特地。就现存上市肯求而言，香港证监会于该通函中警告，若保荐东谈主对监管机构的复兴存在严重罅漏或未能令东谈主信纳，或该会合计上市文献分歧理地冗长，名目审理进程或会暂停。甩掉2025年12月31日，有16宗上市肯求的审理进程已暂停。

　　严控IPO质地，会一定程度上带动市集情谊回升，因为此前IPO过多仍是成为解释港股证实较弱的 “一致叙事”。但咱们合计，IPO与市集证实并无势必筹商，更多演绎的是“行情创造基本面”，主要原因有如下四点：

　　（1）顺周期。IPO刊行内容上是成本市集周期的内素性变量，而非幽静的外生冲击，其具有很强的顺周期属性。从全球成本市集的长周期限定来看，IPO行径具有显耀的顺周期特征——即企业倾向于在宏不雅经济向好、市集风险偏好升迁及估值推广的窗口期聚首上市。IPO放量是市集高景气度的滞后目的或同步目的，而非导致市集下行的先行目的。

　　（2）弱关联。从历史证实来看，港股IPO与市集证实并莫得很昭着的负向关连。2020-2021年港股IPO融资额创下历史峰值，同期港股亦处于上行通谈，恒生科技创历史新高；反不雅2023-2024年，尽管IPO刊行节拍显耀放缓，供给侧压力降至冰点，但受制于好意思联储加息周期及宏不雅预期转弱，市集证实依然疲软。

　　（3）流动性分层。港股市集呈现出极高的流动性分层特征，资金交往具有显耀的头部效应，市集的主流流动性和订价权高度聚首于科技、金融等少数大市值的核心金钱，这部分金钱的流动性由全球宏不雅建立资金主导。而新上市企业多属于中小市值标的，成交额占比较低，IPO刊行不会对龙头股产生实质性的流动性挤出效应，上市公司的增多并不会稀释核心金钱的交往活跃度。

　　（4）勾引外资参与。港股IPO刊行的背后，越来越多的外资当作基石投资者参与，据万得数据统计，2025年港股IPO中国外基石投资者比例升高至23%，这亦然外资参与中国市集的进攻样子。

　　5、估值：港股仍然处于估值凹地

　　刻下港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数计算科技板块AH溢价，刻下仍是接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月（外资快速流出）、23年底（游戏监管），而刻下对互联网公司的监管与经济发展环境昭着好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的期间布景下，昭着港股科技仍是被显耀低估。往后看去，作念多港股科技的赔率与胜率均较高。

　　港股刻下估值在全球主要市集会处于显耀低位。甩掉2026年2月10日，恒生指数市盈率（TTM）为11.95倍，显耀低于标普500指数的28.85倍，纳斯达克指数的35.17倍，沪深300的14.27倍。股息率达3.41%其中银行、电信等高股息板块股息率多半特别5%。而恒生指数刻下ROE为10.8%，处于全球中游，施展与全球主要市集比存在昭着低估。从风险溢价角度看，以十年好意思国国债收益率当作无风险利率狡计，港股刻下风险溢价为3.99%，显耀高于标普500刻下为负数的水平，突显了港股在全球金钱建立中的性价比上风。

　　6、总结：逢低买入、持股过节

　　近期恒生科技走势较弱，咱们坚硬合计这是一次剧烈的流动性冲击，港股科技的基本面与作念多逻辑莫得发生改造。从流动性看，国外流动性冲击岑岭已过，“buy the dip”是灵验策略；从估值看，当今港股科技联系于A股科技的折价接近历史最高水平，或将迎来触底反弹；从产业趋势看，大模子百花皆放，积蹞步甚而沉。往后看去，逢低买入、持股过节或是较为灵验策略。

　　基本面体现为：1）新经济增长强盛，技艺逾越和科技突破成为新引擎，对市集的驱动愈加显耀。2）进入2026年，市集正在资格关键的“盈利预期切换”。投资者的看法不再聚焦已成定局的2025年功绩，而是赶快转向具备更高增长后劲的2026年一致预期。3）1-2月碰巧功绩真空期，市集进入盈利预期无法证伪的阶段。在清苦基本面数据扰乱的布景下，市集具备了如释重任的条目。

　　政策上：1）实体经济层面，政策定力接续聚焦于科技立异引颈产业升级、以及灵验扩大内需等核心领域，后续仍有宽广的发力空间。2）外部环境方面，中好意思关连呈现边缘骄傲迹象，为举座市集风险偏好建造提供了积极的外部信号。

　　流动性方面：1）国外流动性冲击岑岭已过，“buy the dip”是较好的应答策略。2）刻下港股科技板块联系于A股折价接近历史最高，港股科技处在显耀低估水平，由A向H的“高切低”不错期待。3）跟着MiniMax等国产大模子独角兽及光模块龙头中际旭创（拟）赴港IPO，港股已形成从算力硬件、底层模子到垂直足下的完满AI产业链体系，这将显耀增多港股的AI含量，增强对长线资金的勾引力，并抬升举座估值核心。IPO“抽水”作用有限。4）1-2月的解禁压力边缘缓解，减轻了市集的抛压，为行情建造提供了窗口期。

　　02

　　市集作风：行业轮动昭着，但仍以弹性品种为干线

　　由于港股是离岸市集，受好意思联储货币政策（分母端）和中国宏不雅经济预期（分子端）的双重影响。这种复杂的订价机制导致春季行情的“领头羊”在价值与成长、大盘与小盘之间往往切换，未形成一成不变的占优作风。

　　1、成长价值作风：春季行情无固定例律，博弈当期干线

　　1-2月的“春季躁动”行情的核心驱能源在于对年度政策预期和盈利预期的博弈，而非基于已考据的基本面数据。因此，市集作风证实出显耀的速即性与无尽定性：

　　回测2015 年至 2025 年1-2的港股成长-价值作风相对收益，作风轮动呈现出高度的周期性与波动性。2019-2021年头是成长作风（恒生科技）的爆发期，相对收益弧线大幅冲高；而 2021年熊市开启后，2022-2024年则切换为价值作风（恒生高股息）占优。这种年度间的剧烈回转，解释了不存在一个每年春天势必偏向成长或价值的“魔咒”。作风的输赢手在于其时最强盛的宏不雅叙事。举例，在流动性宽松、科技立异主题浓烈的年份，成长作风容易在春季胜出；而在经济承压、强调耀眼性与国资雠校的年份，高股息价值作风则更受爱重。

　　瞻望 2026 年的“春季躁动”行情，咱们合计，市集作风可能指向成长作风的强势转头与主导。尽管价值作风具备一定的耀眼属性，但在多重积极要素的共振下，成长股的弹性与建造空间可期。关于恒生科技指数代表的稠密新经济成长型企业而言，2026 年的预期增长经常高于传统价值股，估值勾引力突显。恒科前期跌幅较大，后续补涨和建造空间也更大。跟着A股部分热门板块估值进入过热区间，肖似监管层审慎指令市集转头感性，南下资金流入港股的主要目的之一即是建立A股稀缺和港股低估的互联网龙头和硬科技金钱，这将平直利好港股的优质成长标的。MiniMax、中际旭创等科技公司赴港上市，正在改造港股市集的微不雅结构，增多成长作风标的的权重与勾引力。

　　2、大小盘作风：春季行情经常无昭着互异

　　在港股的历史走势中，“春季躁动”的大小盘呈现出一种作风平衡的特征。不同于 A 股市集未必证实出的顶点偏向，港股在这一阶段的大小盘相对收益互异并不显耀，清苦恒久剖释的作风定式，胜率互异较小。

　　复盘2015-2025年的历史数据可见，大盘股与中小盘股在第一季度的胜率（高涨概率）和涨幅均值终点接近。无论是在牛熊市或是不同宏不雅经济周期，中小盘和大盘股之间的相对收益之差，不存在十足的统计学压制。

　　A股在躁动期，中证 1000 或 北证 50 等小盘指数在资金热度高时，涨幅往往远超沪深 300。受国内流动性和政策预期主导，容易出现主题投资带动的小盘作风顶点化。但是，港股的大小盘作风分化较小。由于港股反弹时热门赛谈小盘股相对A股较少，且港股的成交量尚不及以援救流动性外溢至小盘股，预计2026 年1-2月，资金面更倾向于在大小盘间平衡散布。

　　3、行业特征：信息技艺、电讯和原材料板块经常在春季行情中证实较好

　　港股在“春季躁动”行情中，信息技艺、电讯（通讯）和原材料板块涨幅居前，经常是受到特定的季节性要素驱动。

　　春季市集风险偏好回升时，资金赶快流向具备高增长后劲的科技股，利好信息技艺行业。

　　电讯运营板块经常领有适应的现款流和可不雅的派息率。在春季的估值切换行情中，这类耀眼性强、股息率高的金钱备受爱重，勾引适应型资金流入。

　　春季市集经常交往新一年的经济触底回转预期，这平直刺激了对有色等大批商品的需求，推动价钱高涨。面对潜在的和气通胀预期，部分资金会主动建立原材料行业以对冲风险。

　　03

　　建立目的：聚焦科技、保障与红利

　　1、科技股：最具弹性的成长品种，恒久成漫空间可期

　　在中国经济结构转型的大布景下，以AI产业为代表的高技术赶快发展，中国的AI企业具备强盛的竞争力。港股在科技板块上的上风在于，它收罗了如腾讯、阿里巴巴等一批A股所莫得的优质科技公司，恰是其私有市集价值的体现。而这也成为勾引南向资金买入的关键。

　　刻下港股科技板块相对估值来到历史最低水平，十足估值亦处在较低水平，恒生科技指数市盈率来到22.13X，位于上市以来24.3%分位数。个股层面，部分头部科网股已来到十余倍PE，这一振奋的隐含叙事基本仍是完全剔除了其中AI业务的估值，再向下的空间极为有限。

　　（1）AI及互联网：景气度高，成为经济增长引擎

　　近期AI与互联网主要催化有：

　　1、从投资AI硬件转向足下，从“武备竞赛”转向“盈利见证”，港股互联网公司迎来价值发现：进入2026年春季，全球AI投资范式正资格深切重构：成本市集的存眷点已从前期高干与的硬件基础面貌，显耀转向足下层的买卖化落地与投资文告率（ROI）齐全。跟着AI泡沫化的筹备升温，能够解释其试验变现才略的“全栈式”企业正获取价值重估。港股AI标的以互联网平台为主，不仅自研底层模子，更领有国民级足下场景（如游戏、电商、金融）。举例腾讯在AI足下领域的地位，以及快手视频生成模子（可灵AI）在国外市集的得胜，记号着中国AI足下已从“实验室”走向“全球买卖战场”。港股互联网巨头凭借其在模子迭代与场景足下的双重深度积贮，展现出私有的比较上风。2026年被视为AI基础面貌遭受瓶颈、足下端迎来盈利爆发的周折点。AI足下弃取（AI adoption）和AI Agent（AI代理）正从根柢上影响市集，驱动投资从硬件干与转向足下文告。市集不再仅知足于算力堆砌，转而挑选具备高买卖化锻真金不怕火度的标的。阿里巴巴与腾讯当作行业龙头，已通过云业务与大模子的深度交融，解释其AI货币化速率超出预期。市集正密切存眷AI Agent的落地进展。跟着技艺的锻真金不怕火，具备浅显足下场景和海量数据的互联网巨头，更有望率先实现AI Agent的鸿沟化买卖足下。举例，阿里巴巴的“通义千问”大模子，正被深度整合到其电商、旅行、物流和支付生态系统中。

　　2、港股AI生态日益完备：跟着MiniMax等AI大模子独角兽企业，以及光模块龙头中际旭创接踵启动赴港上市程度，港股已缓缓形成遮掩算力硬件、底层大模子与垂直场景足下的全产业链AI生态集群。这不仅有助于勾引成本布局、构建多元化投资组合，也将进一步升迁关联板块的举座估值水平。

　　3、即时零卖业务耗损收窄，且缓缓被市集订价：预计阿里、好意思团等公司的即时零卖业务对EBITDA的连累或者率见底，将逐季收窄，有助于建造盈利预期。凭证阿里3QFY26前瞻，尽管核心电商（CMR）增速受行业迎风影响证实平常，但阿里云业务录得35%的加速增长。市集对电买卖务的悲不雅预期已接近出清。国内云厂商因AI需求昌盛，云业务的利润和估值孝敬有望重估。

　　4、恒科还具备昭着的“高切低”建立上风。刻下港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数计算科技板块AH溢价，刻下仍是接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月（外资快速流出）、23年底（游戏监管），而刻下对互联网公司的监管与经济发展环境昭着好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的期间布景下，昭着港股科技仍是被显耀低估。1-2月将是资金由“高”向“低”切换的关键窗口。港股头部科技股有望联贯资金，成为下一阶段科技投资的价值高地。

　　（2）高端制造（东谈主形机器东谈主、自动驾驶等）：日落西山

　　由于刻下市集大小盘作风较为平衡。除存眷科技龙头大盘股外，还不错对细分赛谈领域“小而好意思”公司增强接洽。因此，咱们建议存眷科技板块内的高端制造赛谈的成长弹性。中国当作工业门类皆全的制造业强国，在全球高端装备制造产业链中竞争上风杰出，具备国际比较上风。

　　1、东谈主形机器东谈主行业日落西山。从需求端来看，工业升级、老龄化与家庭服务驱动对东谈主形机器东谈主的需求爆发。就供给端而言，AI交融与硬件立异塑造中国产业链竞争上风。

　　2026年东谈主形机器东谈主量产加速，驱能源包括：硬件锻真金不怕火、鸿沟化成本下降；多模态AI及Jetson Thor智能升级； 政策援救及多场景部署。存眷行业重磅催化剂事件：（1） 26年一季度中国东谈主形机器东谈主龙头公司宇树有望上市，机器东谈主鸿沟化落地预期有望升温；（2） 26年一季度特斯拉有望推出第三代东谈主形机器东谈主，推动全产业链技艺迭代加速；（3）好意思国强化机器东谈主产业国度政策。好意思国政策端对机器东谈主产业的援救显耀提速。好意思政府接洽于来岁发布机器东谈主行政呐喊，商务部暗示“奋勉于机器东谈主和先进制造业”。

　　2、自动驾驶在政策法例突破与顶层想象、技艺迭代、成本优化、市集需求增长、买卖化落地、产业链协同与成本助推的驱动下，极具市集后劲和成漫空间。

　　AI 大模子落地与算力底层升级正引颈自动驾驶体验的迭代；智驾下探趋势或推动赞成驾驶向各人普及；L3 量产放开的政策信号不仅推动智能驾驶从“测磨砺证”迈向“买卖落地”，利好头部已取得测试派司公司，驱动产业链全所在升级，形成中恒久万亿级市集空间。1． 技艺演进：AI大模子上车与车端算力升级共驱智驾迭代，座舱场景率先落地：百度文心助手、多模态交融实现千东谈主千面；中科创达强化端侧基建，行业拟结伴AI车载平台程序。低成本轻量决策下沉，L2+/L2.5等中低阶赞成驾驶渗入率快速升迁。2． 智驾监管：工信部等八部门纠合发布《汽车行业稳增长职责决策》，初次提议“有条目批准 L3 车型分娩准入”，记号我国智能网联汽车持重迈入鸿沟化商用阶段。新闻自己不仅传递了明确的政策突破信号，还系统梳理了车企量产准备、产业链需求以及包袱与保障机制的配套进展，完满度和巨擘性较强。

　　2、保障：β增强品种，股牛、债熊、开门红

　　中国保障公司靠近的金钱供给逆境：前期热卖的储蓄险家具预定利率高，而长端债券利率呈现下行，有意差损风险。保费收入接续流入，但市集上现成的、能同期知足“高收益、低风险、大鸿沟”的金钱终点稀缺，形成了“金钱荒”。但是，跟着中国股市高涨突破，新的优质金钱供给催生了新的金钱建立需求，中国的保障公司在权力类投资鸿沟占比看守高位，利差显耀受益于股市指数突破。困扰保障公司的利差损风险改善。保障公司在二级市集掀翻了举牌潮，不停增持高股息股票，况兼还出现保障增持保障的步履。另外，部分公司通过竖立保障系私募证券投资基金的体式，加大了对股市的恒久投资。除建立红利股外，险资还不停加配成长股，增厚投资收益。12月5日，国度金融监督经管总局治愈保障公司关联业务风险因子。“松捆”成本拘谨，指令和激励保障公司增多对特定领域的权力金钱恒久建立。另外，来岁长债利率若是连接企稳，关于保司金钱端亦然利好。

　　在欠债端，主要保司都在力推分成险转型，其收益由固定收益和浮动收益组成，从而改善了普通寿险承诺收益过于刚性的风险。最近中国的保障预定利率再度下调，保障公司欠债端成本进一步下降。2026年利差有望接续上行。2026年的保障业“开门红”较2025年昭着好转。个险期交方面，中国东谈主寿、祥瑞东谈主寿、太保寿险、新华保障均实现了同比两位数的正增长。若以新业务价值狡计，“开门红”期间各险企亦收货不俗的涨幅。

　　港股保障估值显耀低于A股，这是由于外资和内资关于中国保障股存在领路差。港股保障股被严重低估。若是咱们关于A股和港股的β行情都并不悲不雅，那么保障公司是较好的β增强品种。利差上行驱动的盈利增长，翌日也有望革新为股利支付。

　　3、高股息策略：仍具性价比的底仓品种

　　当今恒生高股息率指数的股息率为5.59%，关于低风险资金来说，仍有建立价值。从契机成本的角度看，当今中国10年期国债的利率为1.78%傍边，分成险预定利率上限为1.75%。港股的红利股关于南向资金具有很强勾引力。

　　港股的公司处理在2026年有望接续改善。内地新“国九条”政策强调强化上市公司现款分成监管，这平直荧惑了更多公司用分成文告投资者。同期，港交所推论的库存股新规，也使回购操作更为便利，荧惑了更多公司加入回购队列。夙昔2年，港股上市公司通过真金白银的回购和分成，向市集传递了强盛的信心。珍贵股东文告的理念正在更浅显的港股公司中形成共鸣。

　　除显性的股息收益外，高股息策略亦蕴含成本利得空间。在南向资金中，体量最大的险资，凭借其红利免税上风与长投资久期（对AH流动性互异不敏锐），在接续建立高股息股的过程中缓缓掌合手订价权。甩掉2025年三季度，险资持仓市值占港股举座市值比例约25%。受长端利率下行、“金钱荒”、政策荧惑中恒久资金入市等要素推动，预计险资还将接续加大对权力金钱的建立力度。一方面，监管层通过多项步履接续优化轨制环境：2024-2025年已先后批复三批保障资金恒久股票投资试点，金额推测达2，220亿元；将部分档位偿付才略迷漫率对应的权力类金钱比例上限上调5%，最高级（综合偿付才略迷漫率特别350%）的权力类金钱比例上限升迁至总金钱的50%；链接两次调降保障公司股票投资风险因子，累计下调幅度达10%。另一方面，险资通过QDII和港股通等渠谈开展跨境建立的纯真性较高。在试验操作中，保障机构境外投资余额远低于其上季度末总金钱的 15%这一上限章程。险资在港股市集重心布局高分成股票。由于险资持有H股12个月免征红利税，比拟公募等投资机构具有税收上风，因此高股息标的是其进攻投资目的。传统上的保障资金往往比较爱紧要蓝筹，作风相对适应。2026年1-2月的险企“开门红”证实亮眼，将进一步增多对高股息的建立。

　　除险资外，南向资金中增量的公募固收+、社保、养老基金、企业年金、银行得意子和ETF等被迫投资等资金稳步增长。刻下中国债市正在走弱的布景下，适应资金的债券仓位初始向股票建立搬动，成为红利股关键增量资金开始。天然刻下中国住户金钱并未“跑步入市”，但“固收+”家具提高权力投资比重，形成了被迫的“入款搬家”。这类投资大多弃取“从上至下”选股策略，增配港股高股息意愿浓烈。不行平直投资港股的机构，融会过购买公募“固收+”家具或委外的样子，干与到港股市集。

　　在上述机制作用下，恒生高股息率指数的股息率有望缓缓压缩至4%以内，历史向前几轮红利股行情中（15年、17年、19年、21年）亦曾出现类似证实。

　　从国际成本视角看，跟着好意思联储降息周期掀开，好意思债收益率进一步下降，关于外资投资红利股也将是利好。与全球其他市集比，恒生高股息率指数的股息率水和煦估值具备勾引力。

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